外媒A股是否会转入熊市所有投资者都关注一件事凤凰财经

发布时间：2020-02-03 06:04:12 阅读：次来源：安全阀厂家

中国股市的泡沫似乎与货币有关，但没必要与美国的两次股市泡沫经历做比较，两者并不相同。当然，都是从杠杆开始的，这一点很像。目前中国不存在资金短缺，但这恰恰是问题所在。

中国股市根据一些指标衡量的估值水平更是已经超过了2007年的狂热，围绕中国股市的问题究竟有没有泡沫已不值一辩。

自去年11月21日起，上证综指上涨超过100%。再往回倒到7月22日，涨幅达到将近145%。这些数据反映了中国央行在运作中的一些特点，所以并不是随机的巧合。中国股市的泡沫似乎与货币有关，但没必要与美国的两次股市泡沫经历做比较，两者并不相同。当然，都是从杠杆开始的，这一点很像。目前中国不存在资金短缺，但这恰恰是问题所在。尽管这非常危险，但中国央行不时表现出来的对中国股票保证金的轻视大意相较于美联储或日本央行当年还有过之而无不及。

为下一个中国股票牛市寻找早期预警系统的股票预测者们正关注于中国创记录的3580亿美元的保证金负债量。

据交银国际（Bocom International Holdings Co.）和荷兰合作国际银行（Rabobank International）称，当三年累积的杠杆头寸开始松动的时候，监管机构将会努力限制抛售。上证综指今年所创的几个单日巨大跌幅，包括5月28日下跌6.5%，都是由投资者对监管机构采取措施限制融资融券的担忧所导致的。中国监管机构上周五宣布了多项计划，以限制券商能为股票交易借出的保证金金额。

不像世界其他的央行，中国央行对资产泡沫有着很不同的认识，至少在2014和2015年在改革的背景下央行对于泡沫的责任并没有缩减。美联储长期否认货币主义和资产泡沫之间关联，相反却认为资产泡沫完全是受市场不法行为操控的。（这是从相关的新耶伦主义演化而来的。）我不敢肯定说中国央行的各种行为是否完全与资产泡沫脱钩，但在某一点上，央行确实与资产泡沫脱不了干系。

为了使中国从将会持续下去的经济大萧条的混乱中摆脱出来，中国央行效仿其他央行采取了一些措施，也许中国央行的力度更大。一旦全球经济没有达到第一个基准预期，外界就会简单放大对此前努力仍未生效的厌恶。世界各国的央行过去一直期望，在从经济大萧条到经济强劲恢复的这段时间自己做些努力就可以了，但到了2012年，央行的任务很明显变得更大更深入。包括中国央行在内的所有央行都再次行动，但又再次因为经济没有恢复而碰壁。事实上更糟糕的是，这个经济低谷的缓慢延长导致现行的持续的全球经济放缓。

2012年，中国的泡沫非常巨大并且蕴藏在许多信贷资产中，包括房地产及许多过度发展的产业（供过于求）。而中国股市还未大幅上涨。2013年底出台的改革议程优先处理财政失衡扩大问题，甚至将该问题置于经济增长之上。该改革议程扭转了2009-2012年的模式，使中国在货币方面做出了很大程度上的改变。（这就是为什么现在中国央行的举措如此让经济学家和评论困惑。）

为了能够处理通过理财产品和地方政府融资平台而不断增长的信贷泡沫，中国央行在2014年年初试行了一些有限的信贷违约。结果却不尽如人意，反而还使中国央行被迫改变之前既定的路线。看到在流动性上的负面反应（特别是美元），新的努力旨在同时实行紧缩和放松政策：收紧那些引发信贷泡沫的无用揣测，放松对实体经济来说至关重要的金融系统的流动性。

放松的受益者包括中国国家开发银行。中国国家开发银行通过新的抵押贷款措施（PLF）在7月22日得到了1万亿元的资金支持。有人把这比喻成中国的量化宽松政策，但实际上，它更是一种重定向的流动性而不是其他任何一种广泛的并更熟悉的扩张。然后，上海股市就是因该事件而突然开始上涨的。

这可能暗示，中国股市投资者对刺激政策的反应和世界各地的其他人一样。中国的货币政策走向已经很明显，主要是为了控制信贷创造规模和债务驱动类型资产规模。一些金融机构看到这一事实，并移动到下一个敞开的大门——股票。他们非常有意识地走出信贷，并给自己以合适的定位。

另一种观点认为，去年11月21日，当央行再次进行有针对性调整存款利率调整时，12月8日中国证券登记结算公司（CSDC）限制回购抵押（主要是企业债券和票据）至AA或以上级别时，央行的举措进一步发挥了作用。这表明信贷，特别是低评级的垃圾，再也无法打开泡沫大门了。

中国大型券商中信证券的分析师Yang Feng表示：该条例将降低投资者对较低评级企业债券的需求，这可能导致地方政府融资平台融资的借贷成本上升。

借贷成本上升了，但投资者并没有消失，他们只是把垃圾债券换成了中国股票。商业银行有向股民供给保证金的冲动，这似乎也是另一种交换，而一开始人们并不这么认为。

分析师说，监管机构在债券回购合同中排除了低等级债券，而后者是次要流动性的重要来源。这就增加了交易这类债券的风险，压低了这类债券的需求，并使其收益率承受向上压力。...

在一家中国商业银行的业内人士表示：这必将对债券市场产生重大影响。

他说：尽管此举有可能也会在较小程度上波及到银行间债券的主要市场，但上海证券交易所的债券市场作为中国公司债券聚集地将受到最大的打击。

交易商已经瞄准了上海证券交易所，由于央行采取了低等级债券的回购取缔措施，所以交易商从债券转向股票并不是一个大的飞跃。银行也参与其中，成为为了交易债务问题提供回购资金的大供应商。它在短时间内提供了3580亿美元的融资交易规模而不是回购资产（如你所期望的，本文附带的图表显示了融资交易和股票指数价格之间的密切关联。在去年七月下旬的第一次大提升后，2014年11月下旬，由于抵押贷款措施的实行，融资规模在上海股市已经增长了三倍多）。

如果央行致力于一个广泛的与2009年的观点一致的货币管理制度，既然一个普遍的流动性项目导致了程度是以前两倍的相同的信贷混乱，那么我严重怀疑股市仍会像上涨之初那样继续上涨。货币政策的作用公开、公众的改变导致了资产泡沫焦点的变化，特别是在2014年年底新一轮默许信贷违约事件发生后。

最新的再调整政策将不会对处于困境的房地产及支持它的财富管理产品造成影响。在我看来，相反，央行似乎是有意在小心地不要给泡沫增加任何东西，单独依靠并集中于实际企业（和其下更小的板块），而不是之前用于刺激的（徒劳）的广泛措施。对于中国央行来说，这是针对经济放缓的另一种非常不同的方法。

股市泡沫表明，试图以一种有序的方式来挤掉泡沫里的空气是非常难的；他们的目标在于减少那些信贷支持的垃圾理财产品，并且阻止中国股票变成这些垃圾理财产品的替代品。但由于经济增长在放缓而股票却在不断走高，越来越多的散户和普通大众参与其中，所以可能错过最佳良机。无论中国央行今年如何做，现在承认资产泡沫可能比实现必要的增长更为重要。

凤凰iMarkets译自ZeroHedge网站（编译/双刀）

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